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奇虎360私有化的沉重脚步

发布时间:2019-10-12 22:19:07

奇虎360

私有化的沉重脚步

张 锐

包括360公司董事长周鸿祎、中信证券(600030

,股吧)及附属公司、华兴资本或其附属公司、红杉资本及其附属公司等组成的投资财团,日前向奇虎360公司董事会发出了一份私有化邀约,提议以每股51.33美元(相当于每存托股77美元)的现金价格收购尚未持有的奇虎360全部已发行普通股。按360已发行的1.96亿股份计,此次私有化要约总价值约100亿美元,从而成为迄今在美上市中国公司最大一笔的私有化交易。

据彭博社统计,过去12个月,估值5亿美元以上的中概股收到的私有化报价平均溢价14%,奇虎360收到的,应是目前看到的最高报价

。不仅如此,周鸿祎牵头组成的接盘阵容个个财大气粗,未来还有可能提高报价。因此,尽管目前360董事会收到的只是没有约束力的私有化要约,但最终达成交易的可能性极大。

之所以决心私有化,照周鸿祎的说法,是“360目前80亿美元的市值,并未充分体现360的公司价值。”四年前,作为前往海外“镀金”的明星中概股,360在上市首日飙涨134.48%,市值达39.6亿美元,随后股价一路高行,在去年3月抵至120.79美元的历史新高,与百度、腾讯等互联公司一同跻身“百亿富豪俱乐部”。但好景不长,从去年下半年开始,360股价持续下坠,一度创下44.56美元的最低收盘价。即便借助私有利好推动,目前的股价也不过70美元。

周鸿祎说公司价值低估并非信口胡来。资料显示

,360最新市盈率为40.7倍,而在纳斯达克市场上与其有同类竞争业务的猎豹移动市盈率为406.8倍。在A股市场,同属络安全行业的启明星辰(002439,股吧),市盈率从IPO时的58.97倍起步,一路狂升至当初的四倍之多,为360的4.7倍。奇虎360自上市以来,营收和利润一直保持着100%以上的增速,至去年总资产达206亿元,现金超过100亿。还有,截至今年一季度末,360旗下PC和移动产品的月活跃用户总计超过12亿,照投资界基本的估值方法,一个真实有效的客户,对应的就是100美元,但时下360的估值不到90亿美元。

像360那样在境外上市而业务实体又在国内的VIE(可变利益实体)架构型企业

,由于主要或者全部用户都在国内,国外投资者看不懂也很正常,但作为国内着名的互联安全公司和品牌企业,赢得国内投资者的认可和拥趸则毋庸置疑。因此,若360完成私有化和拆除VIE架构后回归A股,估值至少可以在目前基础上上浮5倍,市值可达2400亿元人民币;而据中金公司按A股类似上市公司的估值水平对360各项业务的估值计算,奇虎360回归A股后的综合市值将高达3800亿人民币。

这意味着什么?市值3800亿约合613亿美元,仅排在阿里巴巴、腾讯和百度之后。两年前,市值百亿的360和估值百亿的小米还在争夺BAT之外的第四把交椅,如今,小米通过新一轮融资跑到了360的前面,周鸿祎只能承受出局之痛。然而,私有化退市后一旦回归A股,360的市值重估必将令TABLE顺序重排。正因如此,360的私有化不只是一家公司的事,很可能将影响整个中国互联行业的资本流向与发展节奏。

当然,360的私有化不仅是资本操作,更是360进入新的发展阶段的重要助力。观察发现,除了在互联安全领域牢牢把住龙头霸主地位外,最近一年多来360更是在跨界业务上频频发力。在宣布与酷派组成战略联盟进军业,并向市场推出奇酷和大神两个品牌之前,还推出了儿童智能手表、路由器、智能摄像机、行车记录仪等一系列创新智能硬件产品;另外,360还与华远地产(600743,股吧)合作浸入社区智能家居领地;同时,360宣布与光线传媒(300251,股吧)共同出资设立公司,经营以电影为主的互联视频业务。

很显然,360正在上马的新业务大多都处于巨大投入期,而其很多传统业务由于竞争的约束,不能提供及时而充沛的资金。如在安全软件市场,面临百度、腾讯、阿里、猎豹的竞争,360的市场弹性空间已非常有限;在国内移动搜索市场,360搜索占比仅为5.37%,被百度、搜狗、谷歌和易有道远远甩在身后;而在包括游戏、彩票销售、分发等在内的互联增值服务地带,360也不得不与阿里、腾讯和盛大等强手过招。作为360营收最主要的渠道,广告营收占比在过去三年中从73.3%逐年降至54.4%。难怪在入股酷派大神之前不到半年,360两次发行可转换债券,从9亿美元追加到10.35亿美元。

也许私有化以及随后登陆A股市场真的能让360获得持续而稳定的资金给养,毕竟更高的市值意味着更多资金的注入,以及赢得更大的资本增发空间和公司债的发行规模。不过,不能不提醒老周的是,从完成私有化到完全解除VIE架构,再到IPO,少则需要一年半载,多则怕要熬上两三年,360匆匆的私有化脚步能否赶上A股的这轮牛市进程呢?

(作者系中国市场学会理事、经济学教授)

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